Euler

À propos d'Euler (EUL)

Qu'est-ce qu'Euler (EUL) ?

Euler est un protocole de prêt modulaire pour les réseaux EVM. Plutôt que de faire fonctionner un pool commun unique qui liste des actifs par vote de gouvernance, Euler permet à quiconque de déployer un coffre de prêt isolé pour n'importe quel token ERC-20, puis de connecter des coffres entre eux afin qu'un dépôt dans l'un puisse servir de garantie pour un emprunt dans un autre. Les marchés s'assemblent à partir de ces briques plutôt que d'être accordés par un comité de risque central.

EUL est le token de gouvernance ERC-20 du protocole. Il confère un pouvoir de vote au sein de la DAO Euler, sert d'actif de récompense dans les programmes d'incitation d'Euler, et est le token de paiement du mécanisme Fee Flow d'Euler lorsque celui-ci est activé. L'architecture actuelle d'Euler, connue sous le nom d'Euler v2, a été lancée en septembre 2024 et constitue une reconstruction complète plutôt qu'une simple mise à jour de la version précédente.

Sources officielles :

• euler.finance
• Documentation d'Euler
• Euler sur GitHub
• Token EUL sur Etherscan

Qui a fondé Euler ? (Histoire)

Euler a été construit par Euler Labs, cofondée et dirigée par Michael Bentley. La première version a été mise en ligne sur le mainnet Ethereum en décembre 2021, et EUL a été distribué aux utilisateurs et contributeurs à partir de début 2022.

Le 13 mars 2023, Euler v1 a subi une exploitation d'environ 197 millions de dollars. L'attaque a combiné une liquidité obtenue par flash loan avec une faille dans la manière dont la fonction donateToReserves du protocole interagissait avec la logique de liquidation, poussant un compte dans un état non viable qui pouvait ensuite être liquidé à des conditions vidant les pools. Ce qui a suivi est inhabituel dans l'histoire de la finance décentralisée : au cours des trois semaines suivantes, l'attaquant a restitué les actifs, Euler a déclaré que 100 pour cent des fonds des utilisateurs avaient été récupérés, et la DAO a mis en place un programme de remboursement pour les utilisateurs affectés.

Euler a ensuite passé environ dix-huit mois à se reconstruire. Euler v2 a été déployé en septembre 2024 après un vaste programme de revue, et la documentation du protocole précise explicitement que v2 ne doit pas être décrit comme le protocole exploité, car il s'agit d'une base de code différente construite sur de nouveaux primitifs. EulerSwap, un teneur de marché automatisé connecté aux coffres, a suivi en 2025.

Comment fonctionne Euler

Euler v2 repose sur deux primitifs.

1. Le Euler Vault Kit L'EVK est le cadre de contrats utilisé pour créer des coffres de prêt individuels. Chaque coffre EVK est un coffre ERC-4626 auquel est rattachée une logique d'emprunt. Le déploiement est permissionless pour tout actif ERC-20, et le déployeur choisit les relations de garantie, la route d'oracle, le modèle de taux d'intérêt, les plafonds d'offre et d'emprunt, les facteurs de loan-to-value, et les paramètres de liquidation.

2. L'Ethereum Vault Connector L'EVC est la couche de coordination qui permet aux coffres de reconnaître les dépôts détenus dans d'autres coffres comme garantie. Il fournit du batching, des contrôles de santé différés, l'exécution de permits EIP-712, la délégation d'opérateurs, et 256 sous-comptes virtuels par adresse afin que les utilisateurs puissent isoler leurs positions sans jongler avec plusieurs wallets. Lorsqu'un utilisateur emprunte, il désigne un coffre contrôleur pour ce compte EVC, ce qui confère au coffre prêteur l'autorité sur l'ensemble de garantie activé.

Un emprunteur apporte une garantie dans un coffre accepté, l'active sur un sous-compte EVC, et emprunte auprès d'un coffre de passif. Ce coffre de passif évalue la garantie et la dette via sa propre route d'oracle et applique ses propres facteurs de loan-to-value d'emprunt et de liquidation, ses plafonds, et ses contrôles de compte, tandis que les intérêts s'accumulent selon son modèle de taux. Si le compte tombe en dessous des exigences, il devient éligible à la liquidation via une enchère hollandaise inversée qui découvre la plus petite décote qu'un liquidateur acceptera, ce qui maintient les pénalités de liquidation à un niveau bas.

Composants clés de l'écosystème

• Les coffres EVK, en variantes gouvernées, en dépôt fiduciaire (escrow) et non gouvernées. Les coffres en dépôt fiduciaire ne détiennent que de la garantie et ne versent aucun intérêt car personne ne peut y emprunter. Les coffres non gouvernés ont des paramètres fixes et se divisent à leur tour entre ceux sans exposition de gouvernance via leurs garanties et ceux avec une exposition non nulle.
• EulerEarn, des coffres ERC-4626 qui répartissent un seul actif déposé entre des stratégies configurées sous un ensemble de rôles curateur, allocateur et gardien.
• EulerSwap, un teneur de marché automatisé à fournisseur unique qui agit comme opérateur EVC autorisé pour un compte Euler. Les actifs restent dans les coffres de prêt du fournisseur pendant que le pool cote et règle les swaps, et lorsqu'il est configuré, il peut emprunter un déficit de sortie juste à temps plutôt que de conserver un inventaire inactif.
• Le cadre d'oracles, qui achemine les prix par coffre ou par routeur auprès de fournisseurs tels que Chainlink, Pyth, Redstone et Chronicle, avec des unités de compte explicites et des chemins de tarification des parts ERC-4626.
• Les hooks et leurs cibles, des contrats optionnels qui autorisent ou bloquent des opérations telles que le dépôt, l'emprunt ou la liquidation, utilisés pour les marchés permissioned et d'actifs du monde réel.
• Les Reward Streams, qui distribuent des incitations aux déposants sans déplacer les parts vers un contrat de staking séparé.
• La DAO Euler et sa trésorerie, ainsi que les contrats de gouverneur et de gouverneur d'usine avec timelocks et rôles d'urgence.

Euler v2 est déployé sur quinze réseaux de production, dont Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Smart Chain, Avalanche, Polygon, Linea, Sonic, Unichain, Berachain, BOB, TAC, Plasma, HyperEVM et Monad.

Utilité du token EUL

EUL est utilisé pour trois choses :

• Gouvernance. Les détenteurs d'EUL votent sur les changements de protocole et l'utilisation de la trésorerie via la DAO Euler. Le vote et l'exécution sont des étapes séparées, et les transactions de trésorerie suivent une politique de signature multisig.
• Récompenses. EUL est l'actif derrière les programmes d'incitation d'Euler, le plus visiblement via rEUL, une forme verrouillée d'EUL accordée aux utilisateurs des marchés pris en charge. rEUL se convertit un pour un en EUL sur six mois selon un calendrier de déverrouillage non linéaire, et chaque transfert vers un wallet démarre son propre déverrouillage distinct, ce qui fait que rEUL se comporte comme une position non fongible malgré son interface ERC-20.
• Paiements Fee Flow. Lorsque Fee Flow est actif, les acheteurs paient EUL à un destinataire configuré en échange d'actifs de frais détenus par un contrôleur Fee Flow, et le paiement en EUL ne le brûle pas en soi. Comme le documente le protocole, Fee Flow a été désactivé et les frais du protocole Euler sont actuellement fixés à zéro sur les déploiements actifs et futurs, un changement que la DAO peut inverser.

Concernant l'offre, le contrat de token sur Ethereum indique un total de 27 182 818 EUL, une référence délibérée au nombre d'Euler. EUL n'a pas de plafond strict : le contrat permet au détenteur de son rôle d'administrateur de frapper 2.718 pour cent de l'offre totale, pas plus d'une fois tous les 365 jours, envoyé à l'adresse renvoyée par la fonction de trésorerie du contrat. EUL existe également sur plusieurs autres chaînes via un adaptateur de frappe et de destruction, il convient donc de confirmer le déploiement de quelle chaîne est détenu.

Qu'est-ce qui rend Euler unique ?

L'idée centrale d'Euler est que le risque devrait être une propriété d'un marché plutôt que de l'ensemble du protocole. N'importe qui peut lister n'importe quel token, car lister signifie déployer un coffre, et les paramètres de risque voyagent avec ce coffre plutôt que de s'appliquer globalement. L'EVC supprime ensuite la pénalité habituelle des marchés isolés en permettant à la garantie d'un coffre de garantir un emprunt d'un autre, récupérant ainsi une grande partie de l'efficacité du capital que les marchés fragmentés perdent normalement.

Le second élément distinctif est la liquidation par enchère hollandaise inversée, qui laisse la concurrence entre liquidateurs fixer la décote plutôt que d'imposer une prime fixe, ramenant la valeur vers les emprunteurs et les prêteurs plutôt que vers les bots de liquidation.

En quoi Euler diffère des protocoles similaires

Les protocoles de prêt monolithiques regroupent de nombreux actifs et gagnent en efficacité de capital grâce à une garantie partagée, mais ajoutent lentement de nouveaux actifs sous des paramètres conservateurs et uniformes fixés par la gouvernance. Les marchés entièrement isolés vont dans l'autre sens : lister est facile, mais la liquidité se fragmente et la garantie ne peut pas être réutilisée.

Euler se situe entre les deux. La création de coffres est permissionless, comme dans les conceptions isolées, tandis que les relations de garantie de coffre à coffre via l'EVC restaurent la composabilité, comme dans les conceptions groupées. Le compromis est qu'un utilisateur doit évaluer chaque marché individuellement, car deux coffres détenant le même actif peuvent porter des oracles, des plafonds, des facteurs de loan-to-value, des hooks et des gouverneurs très différents. La documentation d'Euler insiste sur ce point à plusieurs reprises : les étiquettes sont descriptives, et c'est la configuration en vigueur d'un coffre donné qui détermine le risque.

Cas d'usage d'Euler

• Apporter des actifs dans un coffre EVK ou EulerEarn pour percevoir des intérêts
• Emprunter contre une garantie détenue dans un sous-compte séparé
• Construire des positions à effet de levier via le flux d'emprunt et d'échange du protocole
• Curer des marchés en déployant des coffres et en fixant les relations de garantie, les plafonds, les facteurs de loan-to-value, les oracles et les modèles de taux d'intérêt
• Lancer des marchés permissioned ou institutionnels, y compris des marchés tokenisés et d'actifs du monde réel, en utilisant des hooks pour imposer des restrictions de transfert ou d'accès
• Fournir de la liquidité via EulerSwap pendant que les mêmes actifs restent dans des coffres de prêt
• Intégrer Euler via son kit de développement logiciel, son API de données, ses contrats lens et ses subgraphs

Comment Euler est sécurisé

Euler v2 a été déployé après un programme de revue inhabituellement poussé : 31 audits réalisés par des cabinets tels que Certora, Trail of Bits, OpenZeppelin, Omniscia et OtterSec, accompagnés de vérification formelle et de fuzzing. Une compétition de sécurité Cantina de 1.25 million de dollars a attiré plus de 600 participants et n'a produit aucune découverte de sévérité élevée ou moyenne, et un capture-the-flag Hats Finance de 3.5 millions de dollars a placé des fonds réels dans des marchés Euler pendant 13 jours sans aucune perte. Euler exploite un programme de bug bounty allant jusqu'à 7.5 millions de dollars pour une découverte qualifiante et participe au cadre SEAL Safe Harbor.

Sur le plan opérationnel, Euler vérifie les déploiements sensibles à la sécurité au niveau du bytecode, en faisant correspondre le code on-chain à une build issue d'un commit source spécifique et en la comparant à la dernière référence auditée, avec des rapports publiés par chaîne et reproductibles à l'aide de l'outil open source euler-verifier. Des contrôles de pause existent au niveau de l'usine et au niveau des coffres, régis par des timelocks.

Risques et considérations

• Le risque de contrat intelligent demeure, et les audits le réduisent sans l'éliminer. La propre documentation d'Euler le dit sans détour.
• Risque d'oracle. Chaque coffre choisit sa propre route d'oracle, de sorte que la manipulation, l'obsolescence des données et la mauvaise configuration sont des risques par marché, et non des risques à l'échelle du protocole.
• Compromission de la gouvernance et des rôles. Les coffres gouvernés, les gouverneurs d'usine et les rôles de curateur détiennent un réel pouvoir sur les paramètres.
• Le listing permissionless signifie que des actifs, hooks et callbacks de mauvaise qualité ou malveillants peuvent apparaître dans des coffres qui ressemblent superficiellement à des coffres sûrs.
• Défaillance de liquidité et de liquidation. Des marchés peu profonds peuvent laisser des positions non liquidables, ce qui est la façon dont se forme la mauvaise dette.
• Attaques par donation et conversion ERC-4626, qu'Euler documente explicitement comme une surface d'attaque connue pour les coffres basés sur des parts.
• Risque de corrélation et de récursion dans les positions en boucle ou à effet de levier.
• Considérations au niveau du token, y compris l'allocation de frappe annuelle dans le contrat EUL et les calendriers de déverrouillage séparés attachés à rEUL.
• Contexte historique. L'exploit de 2023 a touché Euler v1, et bien que les fonds aient été récupérés, cela reste une partie réelle de l'historique du protocole.

Pourquoi Euler compte

Euler compte pour deux raisons. Sur le plan architectural, c'est l'une des tentatives les plus abouties pour rendre le prêt modulaire, et l'Ethereum Vault Connector est publié comme un primitif ouvert sur lequel d'autres équipes peuvent construire sans utiliser les coffres d'Euler. Sur le plan historique, c'est le cas le plus clair d'un protocole majeur de finance décentralisée ayant subi une exploitation à neuf chiffres, récupéré intégralement les fonds des utilisateurs, et revenu avec une base de code reconstruite et un historique de vérification publié.

Où peut-on acheter Euler (EUL) ?

EUL se négocie sur des exchanges centralisés et sur des exchanges décentralisés à travers les chaînes où le token est déployé. La disponibilité varie selon la juridiction. Comme EUL existe sur plusieurs réseaux via un adaptateur de pont, il convient de confirmer de quelle chaîne une plateforme fournit sa cotation avant tout retrait.

Principaux exchanges centralisés (CEX)

EUL est souvent disponible sur :

• Coinbase
• Kraken
• OKX
• Gate
• KuCoin

Les paires courantes incluent EUL/USD et EUL/USDT lorsqu'elles sont prises en charge.

Options de stockage après achat

EUL peut être stocké :

• Sur un exchange, sous forme custodiale
• Dans un wallet EVM non custodial sur Ethereum ou un autre réseau pris en charge
• Dans un hardware wallet associé à un logiciel de wallet EVM

Il convient de vérifier le réseau et l'adresse exacte du token avant tout dépôt ou retrait, et de noter que les récompenses rEUL constituent un instrument distinct d'EUL avec ses propres règles de déverrouillage.

Cryptomonnaies liées

Vous pouvez comparer EUL avec des écosystèmes de prêt et DeFi liés sur Coinrithm :

• Aave (AAVE)
• Morpho (MORPHO)
• Compound (COMP)
• Uniswap (UNI)
• Ethereum (ETH)